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　　来源：天相投资顾问有限公司

　　1． 2025 年二季度
，主动权益基金的规模为 34，060.63 亿元
。其中 ，偏股混合基金在产品数量和产品规模上占据主导地位
，产品数量为 2625 只（按主份额统计，下同） ，产品规模从 2022 年二季度的 32
，587.71 亿元回落至 2025 年二季报的 20，797.38 亿元 ，占当期主动权益基金总规模的 61.06%。

　　从管理人维度来看，主动权益基金规模超 2
，000 亿元的公募基金管理人只有易方达基金 。在本季度主动权益规模前十的基金管理人中，中欧基金主动权益基金规模占旗下产品总规模的比例最高 ，相较 2024Q4 其占比下降至 30.18%
。

　　2． 从主动权益基金新发产品情况来看
，2025 年二季度主动权益基金新发规模合计 368.43 亿元，合计新发 72 只基金。其中 ，偏股混合基金新发产品数量为 62 只
，占主动权益基金新发产品数量的 86.11%，新发产品规模为 351.11 亿元 ，占主动权益基金新发产品规模的 95.30% 。

　　3． 业绩方面
，三大主动权益类基金指数均跑赢沪深 300 指数
。在板块标签方面，科技板块在过去三年表现突出 ，几何超额收益为 9.35%；在风格标签方面
，价值风格近三年表现相对较好，几何超额收益为 3.53%。

　　4． 持仓方面 ，权益仓位角度，积极投资股票基金仓位为 90.15%
，偏股混合基金仓位为 87.56%，灵活配置混合基金仓位为 72.70%；持仓行业角度 ，主动权益基金本季度重仓前十行业持仓占其股票比例合计 75.99%
，分别为电子
、医药生物、电力设备 、食品饮料
、汽车、通信 、银行、有色金属
、家用电器、国防军工 。

　　5． 持股方面，重仓 A 股角度 ，主动权益基金 TOP10 中前三分别为宁德时代 、贵州茅台
、美的集团。增减持角度
，公募增持市值排名中中际旭创第一、新易盛第二 、沪电股份第三，本季度市场表现分别为+48.46%
、+81.97%、+31.93%；减持市值排名中比亚迪第一 、立讯精密第二
、贵州茅台第三 ，本季度市场表现分别为-11.47%、-15.16% 、-7.93%
。

　　主动权益基金是指主要投资于国内 A 股市场的公募基金
，其管理人在资产配置
、选股、交易等方面采取主动策略，从而在市场中获取超额收益。相对于被动指数基金而言 ，主动权益基金更加注重研究和选择优质公司或板块
，并通过积极买卖来获取更高的回报，其管理费率也相对较高 。

　　截至 2025 年 7 月 21 日 ，公募基金完成了 2025 年二季报的完整披露
。基于天相基金二级分类口径，本文将积极投资股票基金 、偏股混合基金、灵活配置混合基金归为主动权益类基金
，并对 2025 年二季度主动权益基金从规模
、业绩、持仓及观点四方面进行季度盘点。

　　一 、主动权益基金市场回顾

　　1
、主动权益基金规模微降 400 多亿

　　天相投顾统计了近三年内主动权益基金的规模变动情况，如下图所示 。可以看出 ，主动权益基金的规模整体震荡下跌
，2022 年二季度为近三年的规模高点，为 54 ，338.26 亿元
，此后规模持续下降，2025 年二季度较2025 年一季度基本持平 ，规模收于 34
，060.63 亿元
。

　　观察 2025 年二季报的截面数据，结合近三年各季报期的规模发展情况 ，可以看到
，偏股混合基金在产品数量和产品规模上占据主导地位，产品数量为 2625 只（按主份额统计 ，下同），产品规模从 2022 年二季度的 32
，587.71亿元回落至 2025 年二季度的 20，797.38 亿元 ，占当期主动权益基金总规模的 61.06%。

　　从管理人维度来看 2025 年二季度主动权益基金的规模态势
，可以看出，主动权益基金规模超 2 ，000 亿元的公募基金管理人只有易方达基金 。主动权益基金管理规模排名前十的公募基金管理人
，其主动权益基金管理规模超 1，500 亿元的有 4 家 ，数量与上季度持平
。在规模占比方面
，在 2025 年二季度主动权益基金规模靠前的公募基金管理人中，中欧基金的主动权益基金规模占其管理人旗下产品总规模的比例最高 ，为 30.18%。

　　（1）新发基金数量回归至平均水平

　　从新发产品的角度来看
，本文统计了近三年新发主动权益基金的数量变动情况 。可以看出，在新发的主动权益基金中 ，偏股混合基金的新发数量始终保持较高的占比，而积极投资股票基金和灵活配置混合基金的新发产品数量则保持相对稳定
。2025 年二季度
，主动权益基金新发产品数量为 72 只，其中偏股混合基金新发产品数量为62 只 ，占比 86.11%。

　　（2）新发基金规模创近两年新高

　　同时
，本文统计了近三年新发主动权益基金的规模变动情况 。可以看出，在新发的主动权益基金中 ，偏股混合基金的新发产品规模始终保持较高的占比。2025 年二季度
，主动权益基金新发产品规模 368.43 亿，其中偏股混合基金新发产品规模为 351.11 亿元 ，占比 95.30%
。

　　2、主动权益基金业绩整体表现较好

　　主动权益基金获取超额收益的能力非常重要
，它直接影响了投资者的持有体验。本文将以季度为区间，统计主动权益类基金指数 、不同标签下的主动权益基金与同期所选取的市场宽基指数（公募基金通常持有的股票规模较大 ，故选取沪深 300 指数作为基准
，下同）的绝对收益，以分析不同维度下主动权益基金获取超额收益的能力 。

　　（1）主动权益基金跑赢沪深 300 指数

　　统计近三年主动权益类基金指数的季度收益率 ，在部分季度区间中，积极投资股票基金指数
、偏股混合基金指数、灵活配置混合基金指数未能跑赢沪深 300 指数
。在 2025 年二季度
，上述三大基金指数均跑赢沪深 300 指数。

　　为直观展示近三年主动权益类基金指数是否能取得超额收益，本文通过计算三类指数的几何超额收益 ，如下图所示
，上述三大指数均未取得正的几何超额收益 。

　　（2）医药板块 、价值风格表现相对较好

　　为便于基金研究，天相投顾建立了公募基金标签体系
。根据基金标签体系 ，天相投顾每月会基于最新数据对基金标签进行更新维护
，每天实时维护新设立基金标签。单只基金在某一时点上只会赋予一个标签，同只基金在不同时点上标签可能发生变化 。

　　为呈现不同时期市场上不同风格基金的表现 ，本文将以天相标签对当期主动权益基金进行划分
，进而统计各标签下基金收益率的算术平均值，将其作为该标签的区间收益率
。天相共有七个板块标签 ，分别为消费
、医药、科技 、制造
、金融、周期与其他
，除其他板块外，经统计近三年的板块收益率如下表所示。

　　在近一季度中 ，医药板块表现较好，收益为 10.23% 。经计算块板标签近三年几何超额收益
，科技板块在近三年表现最好，几何超额收益为 9.35% ，而消费板块与制造板块表现较差
，如下图所示
。

　　天相共有三种风格标签，分别为成长 、均衡、价值 ，经统计近三年的风格标签收益率如下表所示
，在近一季度中，价值风格表现较优。

　　经计算风格标签近三年几何超额收益 ，价值风格近三年表现相对较好
，几何超额收益 3.53%，价值风格超额收益在近一期表现依然较好 ，如下图所示 。

　　二
、主动权益基金持仓分析

　　1、主动权益基金均保持 72%以上股票仓位运作

　　本季度积极投资股票基金仓位为 90.15%
，偏股混合基金仓位为 87.56%，灵活配置混合基金仓位为 72.70% ，各类型基金的投资范围与投资比例直接关系到基金仓位的高低。拉长时间年限来看，沪深 300 涨跌与基金仓位的变动相关性较高
。本季度主动权益基金股票仓位上调
，沪深 300 指数上涨 1.25%。

　　2 、主动权益基金前三大重仓行业分别为电子
、医药生物、电力设备

　　将主动权益基金前十大持仓按申万一级行业划分，本季度重仓前十行业持仓比例合计 75.99% ，其中电子持仓比例为 18.74% 、医药生物持仓比例为 10.94%
、电力设备持仓比例为 9.89%
，为前三大重仓行业 。

　　3、主动权益基金前三大重仓 A 股分别为宁德时代 、贵州茅台
、美的集团

　　截止 2025 年二季度末，主动权益基金的重仓 A 股 TOP10 如下表所示 ，宁德时代蝉联榜首
，贵州茅台位列第二，美的集团位列第三
。从基金抱团程度来看 ，在主动权益基金范围内
，本季度宁德时代的抱团程度较高，为12% ，展现了较高的市场一致性
，但与此同时，基金表现出较高的市场抱团程度也应引起投资者的关注 ，避免交易过度拥挤导致预期收益下降。

　　截止 2025 年二季度末，主动权益基金增持前三分别是中际旭创、新易盛 、沪电股份；减持前三分别是比亚迪
、立讯精密、贵州茅台 。从本季度涨跌幅来看
，增持 TOP10 股票呈现显著的上涨；减持 TOP10 股票则呈现不同程度下跌，其中山西汾酒跌幅达 17.68%
。

　　三 、展望后市（观点）

　　本文根据天相标签下的六大板块 ，整理了不同行业聚类下季度收益表现较优的基金经理的季度市场观点（排序不分先后）
，供投资者阅读、参考。

　　1
、制造：顾鑫峰——华夏北交所创新中小企业精选两年定开混合发起式

　　2025 年 2 季度，宏观层面上 ，伴随着政策力度的持续加大以及向实体经济的传导
，各项数据显示经济复苏正在稳步进行，不少细分数据已经触底 。同时 ，去年 9 月底超预期的刺激政策已经指明了大方向
，未来新的可落地的细则也在持续的酝酿和陆续的出台当中
。从 2021 年高点到 2024 年低点，对于成长板块来说 ，三年左右的持续下跌
，使得市场整体继续处于估值底、情绪底 、业绩预期底的叠加态，很多优质的个股相较于 2021 年高点 “打折
”出售 ，很多以往在估值上只能仰视的个股进入“平价”模式，从中长期维度看
，2024 年低点至今都是逐步做多成长股的良好时间段，尽管这个过程依然需要考验耐性 ，同时中间也会伴随着波动。当然
，进入到去年 9月底之后，伴随着超预期的大力度刺激政策 ，市场出现了剧烈的向上突破 。一方面说明过去相当长时间的等待是值得的；另一方面
，经过去年 9 月底 10 月初的上涨，很多个股快速修复 ，由于短期基本面并没有出现实质性的变化
，快速上涨后进入到震荡整理的区间，很多板块和个股涨起来快 ，跌起来也是比较迅猛
。因此
，在个股的选择上，我们需要更加的审慎 ，当然这并不改变我们中长期战略性的看多，只是中短期在个股的操作上需要审慎和适度的灵活。本基金作为北交所主题类产品
，以投资北交所公司为主要特点 。方向上是以投资北交所里符合专精特新特点的细分行业龙头公司为主，以投资 A 股其他板块
、港股通中的成长类公司为辅。我们集中持有了北交所里符合专精特新特点的细分行业龙头公司 ，行业覆盖了医美细分行业龙头公司、汽车零部件细分龙头 、消费电子细分龙头
、高端装备细分龙头、高端复合材料细分龙头 、种业行业龙头等
，这些都是北交所里的优质细分子行业龙头公司
。二季度具体操作上，我们根据基本面情况对个股进行了适当调整。对于部分前期涨幅巨大的个股进行了减持 ，同时增配了个别有竞争力的汽车零部件公司 。在 4 月份因关税战而巨幅波动的时候
，当时北交所也迎来了巨幅波动，我们果断加仓了因市场波动而大幅下跌
、同时长期看好的个股
。在市场的波动中 ，北交所显示出极强的韧性
，关税战第一天指数跌幅达 17%，结果三个交易日即反弹收复失地。整体上 ，我们的持仓个股更加集中
，方向上我们继续把上涨后估值有一定泡沫的个股进行了减持，同时加仓了回调后估值已具有性价比的个股 。

　　本基金是两年定开基金 ，基金中的大部分持有人都坚持了近四年，基金上一次开放申购赎回是在2023年11月份
，当时产品净值只有 8 毛多，但大部分持有人选择了坚守
。截至 2025 年 6 月 30 日 ，基金份额净值已经超过了 2.3元
，在此衷心感谢大家的坚守。借用一句励志的话，“永远相信美好的事情即将发生 ” ，与各位持有人共勉！我们将再接再厉
，不辜负持有人对我们的厚望，继续为信任奉献回报！

　　2、医药：郝淼——嘉实互融精选股票 A

　　2025 年二季度 ，全球资本市场经历了一波“过山车
”行情 。随着美国新一届政府上台并推出贸易保护措施
，全球股市先是大幅调整，之后关税冲突暂时缓和 ，全球市场又迎来明显反弹
。A 股方面
，市场整体体现为区间震荡，H 股表现相对更好。结构性机会和个股机会很多 ，特别是“新消费” 、“创新药 ”等方向，涨幅较大 。

　　2025 年二季度
，A 股医药板块表现较市场整体而言稍好一些，港股医药板块涨幅更为亮眼
。结构上看 ，创新药表现最为突出
，受到创新药带动，产业链上游的研发生产外包（CXO）也有不错表现。主要原因在于中国创新药产业加速国际化发展 ，与跨国公司达成许多产品合作开发协议
，且 BD（商务发展）交易金额屡创新高，极大提振了投资者对于中国创新药公司投资价值的信心 。这一产业现象的背后是中国创新药企业经过上一轮周期的大发展和出清 ，逐步诞生了一批具备了全球竞争力的在研新药管线和优秀企业。

　　报告期内
，我们相对聚焦的创新药板块收获了较大涨幅，预计板块后续的波动可能会加大
。但是中长期来看 ，我们认为中国创新药公司全球化发展的新周期才刚刚开始
，优质龙头企业仍有较大的成长空间。报告期内，我们进一步调整了持仓 ，一方面聚焦龙头，另一方面也积极寻找价值仍存在低估的个股进行布局 。

　　3
、周期：陈梁——中邮核心成长混合 A

　　4 月“清明节
”前
，特朗普“对等关税”的出台使得全球金融市场呈现一片混乱，市场普跌
。在多国普遍退让和妥协时 ，我国选择了坚决反制。发现“乱拳混乱反复 ”的策略无效后
，特朗普对中国的关税口径松动 。经过中美的日内瓦协议，中美关税进入可控状态 ，未来虽然大概率仍有反复
，但基于关税对峙的峰值应该已经过去
。

　　对市场而已，最为混乱的阶段已经结束了 ，全球主要权益市场陆续收复关税冲击的跌幅。

　　二季度国内权益市场整体呈现出了高波动状态
，主要指数和行业的表现情况如下：上证综指上涨 3.3%、沪深 300 上涨 1.3%，Wind 全 A 上涨 3.9% ，红利方向整体微调
，表现抢眼的是小微盘方向，其中北证 50 涨 13.8% 、中证 2000 涨 7.6%、Wind 微盘股大涨 27.5% 。

　　从行业层面：综合金融（+32.2%）
、军工（+16.0%）、综合（+13.1%） 、银行（+12.6%）和通信（+12.3%）涨幅居前 ，食品饮料（-5.1%）
、家电（-3.5%）、钢铁（-2.6%） 、汽车（-1.5%）和建材（-0.6%）表现较弱
。

　　从市场的运行情况下，在关税冲击缓释后
，权益市场整体呈现出哑铃状态，估值端资产重点演绎是在小微盘上 ，类债资产端重点演绎的是银行。

　　4
、消费：陈媛——华安优质生活混合

　　本报告期市场先跌后涨
，期间上证综指涨 3.26%，中小板综和创业板综分别涨 3.74%和 5.8% ，小盘股显著跑赢
，沪深 300 和上证 50 分别涨 1.25%和 1.74%，中证 2000 涨 7.62% ，微盘股指数涨 22.16%
，大小盘继续呈现极度分化，科技制造跑赢消费周期 。受益于盈利预期改善的军工、通信 、传媒等板块涨幅居前 ，以食品饮料
、家电、钢铁汽车为代表的消费和周期行业排名落后
。港股表现分化
，恒生指数涨 4.12%，恒生科技跌 1.7%。创新药和新消费实现大幅上涨 。本基金期内增加新消费和创新药等相关资产。

　　5 、科技：刘健维——易方达科讯混合

　　2025 年二季度上证指数上涨 3.26% ，创业板指上涨 2.34%，中证 500 指数上涨 0.98%
，中证 2000 指数上涨7.62%，万得全 A 指数上涨 3.86%
。二季度市场稳中向好 ，总体表现强于一季度。二季度科技板块总体表现较好
，人工智能产业加速发展拉动海外算力板块大幅上涨，传媒在游戏等应用的带动下也录得较大涨幅 。二季度银行
、非银金融以及国防军工等行业也表现较好
。由于对需求和盈利预期偏弱 ，食品饮料、家用电器等板块有一定下跌
，顺周期的地产建筑等板块也表现较弱。本基金二季度延续了较为积极的投资策略，总体维持了组合的中高仓位运行 ，并且对行业和个股进行了动态调整：以人工智能为代表的科技板块依旧是我们重点配置的方向
，由于海外需求的超预期，我们将组合重新聚焦到了算力板块 ，也适当配置了部分终端和应用个股；减配了部分前期涨幅较大 、风险收益比降低的军工个股 。成长领域的投资逻辑和基本面变化通常较快
，股价波动也较为剧烈，希望我们能够保持开放和进取的心态 ，努力获取中长期超额收益
。

　　6、金融：杨景涵——华泰柏瑞新金融地产 A

　　本基金 2025 年二季度，继续保持权益资产的高仓位运作
，操作上保持相对稳定，换手不多 ，业绩表现优秀。纵观 2025 年二季度
，大金融板块先是在反弹的趋势中突然遭遇特朗普发布对等关税的冲击，发生短期的较大回撤以后 ，逐步恢复回到估值修复的正常趋势中
，获得了较好的绝对收益 。我们认为 A 股市场价值和成长均有机会获得较好的收益，市场整体风险偏好上升 ，自下而上的基本面研究可能能够贡献较好的超额收益
。我们认为大金融板块仍整体低估
，尤其是银行。展望 3 季度，大金融板块有望继续估值修复 ，在国际贸易争端缓和的前景下
，国内消费逐步提振，宏观经济有望迎来进一步温和提振 ，物价水平也预期有一定幅度的回升，股票市场有望平稳运行
，波动性可能将逐步减小，相信宏观经济政策会相机决策 ，将继续有力地推动经济发展 。总体而言
，我们认为 3 季度机会可能将大于风险，尤其是自下而上选股可能有望进一步获得超额收益
。我们将努力挖掘投资机会 ，力争进一步提升长期投资业绩
，努力争取带给投资者更好的复利回报。

　　作者：

　　研究员：何星月 基金从业编号：A20240103002892 邮件：hexy@txsec.com

　　研究员：尹书扬 基金从业编号：P1007786100001 邮件：yinsy@txsec.com