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　　尽管存在争议
，但 7 月就业报告印证了美国经济引擎正在失速的观点。

　　当月非农就业人数仅增加 7.3 万人，甚至低于原本保守的预期 。5 月和 6 月的数据被大幅下修后 ，三个月平均新增就业人数降至仅 3.5 万人
，不足去年同期增速的三分之一
。

　　就业增长通常是经济衰退的滞后指标，但当前就业增长乏力表明 ，经济放缓的程度可能超过部分传统指标所显示的水平。

　　“我们正处于广泛的经济放缓中 。问题在于这是否会演变为衰退
，
” 威尔明顿信托（Wilmington Trust）首席经济学家卢克?蒂利（Luke Tilley）表示，“劳动力市场是关键 ，但未来走向难以判断
。”

　　威尔明顿信托认为美国经济陷入衰退的概率为 50%。蒂利指出，关税的长期影响令人担忧
，这可能抑制消费者支出（一季度占经济活动的 68%） 、企业投资和招聘 。

　　他表示，事实上 ，关税压力正是特朗普政府征收关税未如许多经济学家预期那样严重推高通胀的原因之一。

　　“如果消费者承担关税成本
，他们在进口商品上的支出增加，就会削减娱乐消费 ，比如航空旅行
、迪士尼之旅、主题公园游玩 、酒店住宿等
， ” 他说，“我们已从数据中观察到这一点 ，这也是通胀未受显著影响的原因
。
”

　　乐观理由

　　诚然
，目前经济增长图景尚未到惨淡的地步。

　　第二季度国内生产总值（GDP）年化增长率为 3%，表面上呈现出经济活力 。

　　然而 ，上半年 GDP 平均增长率仅约 1.2%
，消费者支出仅增长 1%
。第二季度 GDP 大幅增长的主要原因是，企业为应对关税提前进口导致一季度进口激增 ，而二季度进口出现逆转。一季度因进口激增，GDP 下降 0.5%（进口在 GDP 计算中为负值） 。

　　如果 7 月失业报告预示着未来趋势
，经济图景注定会更加黯淡
。

　　“最可能的结果是，2025 年下半年和 2026 年初的经济增长将弱于 2024 年和今年上半年 ，但不会出现衰退
，”PNC 金融服务集团首席经济学家格斯?福彻（Gus Faucher）在周五就业报告发布后写道。

　　“但考虑到劳动力市场的修正数据，衰退风险已升高 ，而更高的关税令这一风险进一步加剧
， ” 他补充道，“就业增长疲软和关税提高很容易导致消费者削减支出
、企业缩减投资 ，进而将经济推向衰退 。
”

　　高盛预测
，最后两个季度的经济增长率仅为 1%，部分原因是消费者支出放缓 ，以及 “实际收入增长大幅下滑
，这反映出就业增长疲软、关税驱动的通胀上升，以及最近财政法案中包含的四季度转移支付削减”
。

　　该公司在周末的报告中表示：“周五的非农就业报告使就业增长与大数据就业指标及整体增长数据集更趋一致 ，近几个月这两类数据均显著放缓。综合来看，经济数据证实了我们的观点 —— 美国经济正以低于潜在水平的速度增长 。 ”

　　尽管前景不明
，白宫官员仍坚称经济状况良好，一旦特朗普的《一项伟大而美好的法案》生效 ，经济将进一步改善
。

　　特朗普本人强烈反驳 7 月就业报告
，周五解雇了劳工统计局局长埃里卡?麦肯塔弗，并在 “真实社交” 平台发帖称这些数据是 “伪造的
” 和 “被操纵的”。

　　然而 ，白宫经济学家凯文?哈塞特周一告诉 CNBC
，尽管他也在宣扬整体经济强劲，但数据修正确实令人担忧 。

　　“有很多充分的理由对下半年持极度乐观态度。但毫无疑问 ，如果就业数据修正确实成立
，这表明经济 momentum 低于我们的预期， ” 哈塞特表示
。他是国家经济委员会主任 ，被认为是美联储理事会空缺席位的主要候选人。

　　聚焦美联储

　　特朗普政府官员一直呼吁美联储下调基准利率（该利率影响多项消费者利率） 。美联储上周维持利率不变
，多位官员在报告发布后公开表示，他们仍认为劳动力市场强劲
。

　　然而 ，更多经济疲软的迹象可能改变这一立场。

　　近期住房数据不佳，反映出购房者数量减少
，同时房价上涨，抵押贷款利率居高不下 。

　　“在经济增长率仅为 1% 的情况下 ，全国 30 年期抵押贷款平均利率仍接近 7%
，这合理吗？
” 资深经济学家兼策略师吉姆?保尔森（Jim Paulsen）在 Substack 帖子中写道，“这些经济数据毫无‘健康或稳健’可言 ，远低于 2% 的失速速度
，亟需政策支持
。”

　　其他经济学家也表达了类似观点。

　　“在我看来，本周的就业报告正是经济进入衰退的迹象 ， ” 左倾智库经济政策研究所（Economic Policy Institute）首席经济学家乔希?比文斯（Josh Bivens）在周五报告发布后写道 。

　　“经济正处于衰退边缘
。这是上周密集经济数据释放出的明确信号
，
” 穆迪分析公司首席经济学家马克?赞迪（Mark Zandi）周日在 X 平台发帖称。

　　周一又传来更多坏消息：工厂订单下降 4.8%，虽略好于道琼斯预期 ，但为 2024 年 1 月以来最差表现 。此外
，世界大型企业联合会的 7 月就业趋势指数下降，触及 2024 年 10 月以来的最低水平
。

　　市场保持韧性

　　在经济隐忧下 ，股票市场有所下跌，但跌幅不大。周一华尔街反弹
，因市场对美欧达成长期关税协议的希望升温 。

　　近期交易波动较大，道琼斯工业平均指数过去一个月下跌 1.7%。

　　“这证实了我们的许多疑虑
。坦率地说 ，我们一直在等待‘另一只 shoe 落下’
，现在开始看到几只 shoe 掉落了，”Key Private Bank 首席投资官乔治?马泰奥（George Mateyo）在谈及就业数据时表示。

　　马泰奥补充道 ，近期交易中存在 “大量自满情绪 ”
，投资者在很大程度上忽视了华盛顿的政治风波，并对经济持最乐观预期 。

　　“很多人曾预期好日子会持续下去 ，事实上可能也确实如此
，
” 他说，“我们仍不认为基准情景是衰退将会发生
。但考虑到不确定性极高 ，经济放缓幅度将相当大。”

　　市场对美联储的政策动向也摇摆不定 。

　　根据芝商所数据
，就业报告发布前，交易员认为美联储 9 月会议降息的可能性较低 ，但周一市场对降息的定价概率已接近 90%
。然而，在此之前还有多项关键数据发布
，且美联储迄今为止对宽松政策的表态较为温和。

　　马泰奥认为，经济和政策的不确定性加剧 ，应采取谨慎策略 。

　　“我们一直提醒客户关注整体风险敞口
，并考虑从市场的部分高风险板块重新配置资产， ” 他说
。