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　　近两年亏损均超过10亿元，估值超110亿元
，民商火箭头部公司蓝箭航天近日启动了科创板辅导
。

　　头部公司的巨额亏损反映了商业航天产业“三高一长（高技术
、高投入、高风险 、长周期）
”的典型特点。不过，6月以来 ，资本市场改革红利释放
，科创板第五套标准扩容至商业航天等前沿科技领域，降低盈利要求 ，企业迎来上市突破口；随着我国大型卫星互联网密集组网发射在即
，产业进入爆发前夜 。

　　率先动身的蓝箭航天被视为“科创板商业航天第一股”的有力角逐者，但公司亏损大
、资产重、盈利周期长 ，控股股东持股比例较低也可能成为监管关注点
，能否闯关成功仍存不确定性
。

　　估值百亿元起步 头部风投机构投资

　　蓝箭航天成立于2015年6月1日，注册资本3.6亿元 ，法定代表人是张昌武。2015年正是中国商业航天元年
，蓝箭航天也是国内最早取得行业全部准入资质的民营火箭企业 。公司致力于构建以中大型液氧甲烷运载火箭为中心的“研发 、制造
、试验、发射 ”全产业链条，提供高性价比 、高可靠性的航天运输服务 ，目前已具备全产业链条交付能力
。

　　备案报告显示，张昌武及其控制的淮安天绘科技信息咨询中心（有限合伙）为蓝箭航天的控股股东
，占公司14.68%的股份。

　　早年间，“中国版马斯克
”是张昌武的标签 。和马斯克一样 ，张昌武也并非航天“技术型”创始人
，而是曾深耕金融投资界多年
。蓝箭航天投资方之一，碧桂园创投董事总经理杜浩曾这样评价张昌武：“他考虑问题的透彻度
、全面性和长远性令我很惊讶 ，这在我所接触的企业家中是比较少见的。 ”

　　一手创立公司的创始人
，启动上市之际持股比例却已稀释至此，与公司的多轮融资密切相关 。公开资料显示 ，截至2024年底
，蓝箭航天累计融资数十亿元。2024年12月，国家制造业转型升级基金对蓝箭航天投资9亿元 ，成为蓝箭航天历次融资中单笔投资金额最大的投资机构
。此前的多轮融资中
，其投资方包含红杉资本中国基金、碧桂园创投 、经纬中国
、基石资本、国家中小企业发展基金等国资及明星机构。

　　在上述投资机构中，较早下重金投资的碧桂园却在蓝箭航天启动IPO前夕彻底售出了所持股份 。碧桂园自2019年开始参与蓝箭航天的数轮增资 ，2019年投资5亿元，2020年再次与其他投资机构共同领投
，但并未披露投资金额
。

　　在这次“清仓式
”交易中，蓝箭航天11.063%的股份作价13.05亿元被瓜分 ，碧桂园预期累计获利3.7亿元。最大买方为青岛市国资委旗下投资机构
，获蓝箭航天6.527%股份；其余买方包含安徽省新一代信创产业基金 、陕西轩正元实业有限公司、山东临沂沂州水泥股份有限公司
、湖州吴兴湖盛投资咨询有限责任公司等公司的旗下机构 。

　　根据这笔交易估算，蓝箭航天估值约117.96亿元
。而在6月胡润研究院发布的《2025全球独角兽榜》上 ，蓝箭航天以200亿元估值位列榜单第418位。

　　近两年巨亏从何而来

　　碧桂园公告显示
，蓝箭航天2024年、2023年净亏损分别为10.15亿元和11.77亿元；资产净值分别为39.16亿元和24.95亿元 。

　　亏损并不意外
。商业航天公司具有高技术 、高投入
、高风险、长周期的典型特征，国内仍处于投入阶段。对标全球商业航天独角兽SpaceX ，其自2002年成立以来
，总投入达数百亿美元，直到2023年才走上盈利道路 。

　　不过 ，在已实现发射入轨的5家头部火箭公司中
，蓝箭航天起步早 、投入大
、“摊子大”的特点仍较为突出
。业内人士告诉记者，蓝箭航天多年来花了大量时间去引入、培养 、开发整个产业链的供应商 ，为行业开了先河。然而，蓝箭航天也因此形成了较重的资产规模
，资金压力长期较大，也一直有着迫切的上市诉求 。企查查显示 ，蓝箭航天持股的公司达15家
，其中100%控股的有7家。

　　与其他火箭公司不同的是，蓝箭航天还布局了大型星座建设
。蓝箭航天控股的鸿擎科技规划了10000颗卫星的星座。这一星座是我国继GW星座和千帆星座之后的第三个大型星座计划 ，也是首个民营公司投建的大型星座 。

　　在技术路线上
，蓝箭航天略过了商业化更快
、“小快灵 ”的火箭，其主攻的中大型液氧甲烷运载火箭技术复杂度更高、盈利周期更长
。

　　2023年7月 ，蓝箭航天完成全球首款液氧甲烷运载火箭朱雀二号遥二成功入轨。梳理来看
，朱雀二号及改进型火箭至今为止仅发射五次，三次为试验发射 ，其中两次成功一次失败；另外两次商业化发射取得成功 。

　　蓝箭航天亟待通过大型星座组网发射需求打开市场
。张昌武在2024珠海论坛及商业航天发展论坛上表示
，2025年，朱雀二号预计交付6发 ，朱雀三号计划执行3次发射任务；到2026年，两型火箭年发射总运力达244吨
，将为中国卫星互联网建设提供重要支撑。

　　产业爆发前夕迎科创板改革红利

　　蓝箭航天期待的产业拐点即将到来：一方面，我国大型星座将进入高密度组网阶段 ，发射需求快速放大；另一方面
，多个中大型可复用火箭将陆续迎来首飞，蓝箭航天的朱雀三号就是其中之一 。

　　近日 ，千帆星座建设与运营商垣信卫星发布了《2025年运载火箭发射服务采购项目》招标公告
。此次招标新增一箭10星载荷标准
，意味着运力满足2.8吨的民商火箭也有望参与千帆星座组网建设。朱雀二号被视为有能力入选的火箭之一 。

　　在当前的产业发展关键阶段，无论是投资机构还是公司均面临一定资金压力 ，上市一直是呼声较高的政策期盼
。一般来说
，民营商业航天企业因为正处于投入大亏损大的阶段，不仅无法满足主板上市标准 ，而且科创板的IPO标准也不易接纳。此前
，能登陆科创板的亏损企业多是生物医药类以及半导体产业链公司 。

　　今年6月，证监会发布的《关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》提出 ，扩大第五套标准适用范围。根据产业发展和市场需求，支持人工智能 、商业航天
、低空经济等更多前沿科技领域企业适用科创板第五套上市标准
，加大对新兴产业和未来产业的支持力度
。

　　第五套标准降低了对相关企业的盈利要求，成为商业航天企业上市的突破口。

　　蓝箭航天是第五套标准扩容后首家启动IPO的商业航天公司 。在蓝箭航天启动IPO之前 ，另一家火箭公司星际荣耀于2020年12月辅导备案
，并于今年4月披露了第十九期辅导工作进展情况报告
。长光卫星曾于2022年3月辅导备案，2024年底IPO终止。

　　接近监管的人士曾对记者表示 ，今年是商业火箭发射的大年
，各火箭公司对于竞争“第一股”也都有一定的兴趣 。一方面，今年火箭发射的情况将直接反映各公司的技术进展；另一方面 ，从此前第五套标准实施的经验来看
，企业的内控和上市筹备程度也非常重要
。

　　对于蓝箭航天来说，除了可复用火箭技术尚未得到验证、亏损巨大 ，公司控制权稳定性也可能是监管及投资者的关注点之一。毕竟上市发行新股
，控股股东的股份还将进一步被稀释 。

　　作者：刘怡鹤